НДС: Урок Нетфликса
О крупнейшем в США видеопрокатчике, компании Netflix, обанкротившем в острой конкурентной борьбе легенду американского modus vivendi компанию Blockbuster, я рассказывал читателям «Бизнес журнала» полтора года назад («Шесть революций, которые не потрясли мир»).
Сегодня имя Netflix снова на слуху всех трейдеров мира, поскольку акции компании, начиная с 15 сентября, пребывают в свободном падении:
Поводом для обвала послужил так называемый Guidance, «ориентировка» относительно ожиданий прибыли в третьем квартале текущего финансового года. NFLX заявила о возможном сокращении подписной базы на 1 миллион человек до конца года. Причина: резкое падение популярности дисков в формате DVD.
Накануне заявления акции NFLX стоили 209 долларов, а после заявления открылись на уровне 177 долларов. Минус 32 пункта. На биржевом языке это называется полнейшим обвалом. В последующие четверг и пятницу NFLX опустился еще больше – до 155 долларов.
Объяснить обвал просто: трейдеры реагируют на сокращение подписной базы на 1 миллион человек. Согласитесь, цифра страшная. Однако, если взглянуть на график NFLX последних месяцев, то мы увидим еще более тревожную картину:
В период с февраля 2010 года по июль 2011 NFLX вырос с 50 до 300 долларов: худо-бедно 600 % за полтора года. Удивляться не приходится: акции компании все это время ходили в самых расписных любимцах Nasdaq. Затем за неполных два месяца рынок вымыл из капитализации целую треть (плавное, но радикальное падение с 300 до 200 пунктов).
Падение это объясняется двумя обстоятельствами. Во-первых, перед нами классическое дисконтирование слухов: рынок ожидал заявления, подобного 15 сентября, давно и заранее, поэтому цена корректировалась как бы впрок. В более широком плане трейдеры реагировали на объективный факт сокращения рынка DVD, вызванного стремительным устареванием технологии.
Итак, общий мотив обвала NFLX можно сформулировать одной фразой: рынок DVD умер.
Теперь сакраментальный вопрос: каким боком это задевает NFLX? Ответ: практически никаким! Если внимательно читать guidance от 15 сентября, то становится очевидным, что сокращение подписной базы на 1 миллион человек на 80 процентов происходит за счет подписчиков DVD. При этом число подписчиков на онлайн-стриминг, то есть доставку контента через интернет в форме поточного видео, практически не меняется – 9,8 миллиона в конце года против 10 сейчас. В результате вместо 22 миллионов подписчиков у NFLX будет 21,8 миллионов. База сокращается на 200 тысяч человек. Не очень хорошо, разумеется, но и не так смертельно, как падение на 1 миллион, и уж подавно не оправдывает избиение, которое акции компании понесли на бирже.
Иными словами, перед нами классический пример гиперреакции в стиле knee-jerk («с трясущимися коленками»), которая объясняется общим нервозным фоном на уровне макроэкономики (опять эта Греция, будь она неладна!).
Как бы там ни было налицо разительная привлекательность акций NFLX, которая сегодня торгуется на уровне 16кратного EBITDA («Прибыль до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации» – звучит, конечно, жутко, но по-русски еще хуже: ПДПНИД), против 32кратного в июле – улучшение фундаментальных показателей!
Наконец, заключительный аккорд: стоит ли покупать сегодня акции NFLX? Не решусь пророчествовать, но я бы лично не стал ни за какое каврижки. Почему? Потому что рынок, конечно же, очень тупой и реагирует почти всегда неадекватно, однако он такой, какой есть, поэтому открывать позиции на личном убеждении, что акции NFLX незаслуженно обидели и они должны стоить больше, чем сейчас – детская наивность. Не удивлюсь, если еще через неделю NFLX обвалится до 100 долларов за штуку.
Давайте, кстати, через неделю и вернемся к этому разговору!